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撰文丨杨波

7月24日晚间，片仔癀披露了中期业绩快报。作为“药中茅台”，片仔癀业绩罕见失速，令投资者大跌眼镜。

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25日盘中，片仔癀一度大跌超过8%。截至收盘，股价大跌7.5%。从一季报看，机构持仓超3.93亿股，持仓比例高达65%，为基金重仓股。

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业绩失速

片仔癀一直以“提价”著称。

大家都知道，2023年5月5日，片仔癀对核心产品又进行了一次提价。当时，片仔癀锭剂价格提到760元/粒，涨价幅度170元/粒，涨价幅度为28.81%。

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市场普遍认为，片仔癀提价后，今年二季度营收和净利润应该是双双同比增长的。粗略计算一下，假设今年1-6月片仔癀销量和去年一样，那么中报营收和净利润也应该同步增长20%+。然而，事实并非如此。

今年一季度的情况，片仔癀营业收入31.71元，同比增长20.58%；归母净利润9.75亿元，同比增长26.61%；扣非净利润9.88亿元，同比增长28.23%。应该说，一季报业绩是基本符合预期的。

但是，根据片仔癀7月24日晚披露的2024年半年度业绩快报显示，上半年公司实现营业总收入56.5亿元，同比增长11.99%；归母净利润17.2亿元，同比增长11.61%；扣非净利润17.51亿元，同比增长11.03%。

若以业绩快报数据初步核算，片仔癀第二季度营业收入为24.79亿元，同比增幅仅2.61%(若按照片仔癀提价28%推算，销售量应该同比下滑了)；归母净利润为7.45亿元，同比下降3.37%。第二季度净利润同比、环比均负增长。

以市场的看法来说，这业绩，有点“暴雷”了。

片仔癀表示，主要原因系公司核心片仔癀系列产品及化妆品的销售收入实现较大增长，但重要原材料成本的上涨对利润空间造成了压缩。

据21财经采访片仔癀公司相关人士解释称，“去年5月公司产品提价，一季度对比去年同期存在提价因素，所以(增速)看起来会比较高。同时，成本端压力还是比较大，当时提价的很大的考虑就是原材料价格涨了很多”。

对于投资者而言，这个业绩是难以接受的。

因为一季报公布后，多家券商给出了全年20%以上业绩增长的盈利预测。那么，二季度业绩出炉后，全年的盈利预测，可能要向下修正了。

值得注意的是，其实投资者对去年那次提价看法具有一定的分歧。

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以片仔癀股价为例，2023年5月5日宣布提价后，片仔癀股价出现了一个涨停板和一个3.95%的阳线，股价冲高到317元/股，此后股价一致处于下跌趋势，现在仅207元/股。

从宣布提价后，股价从高位回撤了110元/股，回撤幅度35%。这个跌幅，还是比较大的。

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泡沫太大？

在过去的十几年里，片仔癀一直被价值投资者奉为圭臬。而片仔癀也不负众望，根据统计，2004年至2020年，片仔癀锭剂产品一共提价19次，价格从115元涨到760元一粒。

作为“酒中茅台”，提价策略让公司财务数据非常漂亮。公司的营收从2003年的2.14亿元增至2021年的80亿元，归母净利润则由0.6亿元增至24亿元。2021年，7月公司股价最终被资本市场“爆炒”至近500元/股，按照当时的动态市盈率计算，片仔癀最高被“爆炒”到155倍！

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无疑，这在当时的确是一个巨大的泡沫。

截止今天收盘，片仔癀动态市盈率为41.96倍。而中药行业平均市盈率为32.36倍，行业中值为23.84倍。

这些年，片仔癀一直提价的一个重要原因是原材料的价格高企。天然麝香(从鹿科动物如林麝、马麝或原麝的成熟雄体香囊中提取的干燥分泌物)和天然牛黄(牛科动物牛胆囊的胆结石)是片仔癀的两大核心原料成本，两者所占原材料成本的比重达到90%。目前最新的天然牛黄价格已涨到140万元/公斤，10年前为20万/公斤。因此，成本端的压力持续给到销售端。

为了摆脱高成本的压力，这些年，片仔癀一直试图多元化发展。可努力了很多年，片仔癀化妆品(定位比较低端，几十元一瓶)还是无法起量，今年一季度的利润贡献也仅9%，核心大头还是片仔癀肝病用药占比76%。另外，公司的安宫牛黄丸市场占有率只有个位数，销售收入仅为2.6亿元，很难敌过同仁堂。

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此外，2023年年报显示，片仔癀正在开展科技大楼和产业园区建设，总规划投资分别高达10亿元和44.8亿元。这些项目大多出自于2020年时前任管理团队之手，如今这些半拉子工程是否还要持续，对新的管理层也是个问题。如果后续管理团队能够维持稳定，片仔癀的管理和经营策略能保持一定时间的持续性，片仔癀的经营可能更上一层楼。

对于片仔癀，股友们也有锐评：

来自广西的“股友V91D181588”认为，估值太高。机构抱团股离谱，基金如此作孽，难怪把基民的韭菜都割没了...

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湖北股友“羊烊羊777”表示，任何为了弥补营收增长、追逐利润率的产品涨价，最后都没有好结果，东阿阿胶曾经也是如此，付出了很多年的黑暗时刻。

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江苏股友“Years_Years”则认为，前几年机构抱团，PE炒到100多。未来还会继续杀估值，杀到20左右，市值跌到700亿以下。

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还有投资者表示，茅台都二十倍估值了，片仔癀还有40多倍，估值太高了。等着慢慢跌吧。

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